私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引(yǐn)》的叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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