文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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