来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。俄罗斯乌克兰什么时候结束战争

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高俄罗斯乌克兰什么时候结束战争于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　俄罗斯乌克兰什么时候结束战争"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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